机构：华安证券

参谋员：张帆

深耕工程机械行业，多居品处于群众及国内卓越地位公司于1996 年在江苏徐州设立，深耕行业多年，渐渐成长为我国工程机械行业领军企业。公司居品品类丰富，多类居品处于群众及国内卓越地位。凭据公司2023 年年报，公司汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国众人业第一；公司起重机械、出动式起重机、水安静向钻捏续保捏群众第一；桩工机械、混凝土机械稳居群众第一阵营；说念路机械、随车起重机、塔式起重机保捏群众第三；高空功课平台进位至群众第三；矿山露天挖运斥地保捏群众第五，挖掘机位居群众第六、国内第二，装载机跃升至群众第二、国内第一。

2024 年工程机械行业内需筑底企稳，国外阛阓捏续增长工程机械行业自2021 年插足了本轮下行周期。空洞宏不雅层面的基建、地产以及行业中不雅层面的斥地更新与环保减排的趋势，咱们以为2024 年工程机械行业有望企稳回升。具体来看：

内需方面，挖掘机内需数据连接增长趋势。2024 年3-8 月国内挖掘机内销同比增速为正，且4 月运行表现加快好转态势。跟着卑鄙基建面孔进一步发力，行业有望于年内企稳，渐渐回升。

外售方面，从需求端看，国外阛阓空间更为雄壮，成为国众人业厂商发展的主要增长能源。从供给端看，国内工程机械厂商连年来加快国外布局，积极鼓吹国际化计谋，国外营收占比有赫然普及。由于前期高基数重复疫情收复，国外供应链收复，因此自2023 年6 月以来，挖掘机月度出口数据同比下滑。但2024 年8 月希威社 姐妹花，国内挖掘机出口同比转正，增长6.95%。国内工程机械通过多年捏续的国际化布局，头部企业国外营收和订单均呈现高增速，以居品上风捏续取得国外阛阓份额。

新兴业务加快发展，国外阛阓前景万里

公司传统工程机械居品业务有望跟着行业复苏加快发展，而新兴业务和国外阛阓方面也具备较大发展空间。具体来看：

1、矿机。矿机阛阓空间较大，增长态势赫然。收成于国内基础设施缔造和矿产资源开发的捏续鼓吹，以及政府对矿山机械行业的政策复旧，国内矿机阛阓边界稳步增长。公司矿机业务布局完善，2019-2023 年，徐工矿机营业收入由 15.43 亿元增长至 58.61 亿元，CAGR 达 39.61%，2024H1营收35.4 亿元，占比为7.13%，有望成为徐工营收的新增长点。

2、高空功课机械。跟着经济的发展和城镇化进度的鼓吹，高空功课平台的需求将渐渐开释。对标好意思国阛阓高空功课斥地东说念主均保有量，中国阛阓仍有较大增漫空间。凭据《Access International》杂志2023 年数据，徐工机械以15.02 亿好意思元的销售额排行第三。公司高机营业收入从2020 年37.3 亿到2023 年的88.83 亿，营收占比则从5.04%上涨至9.57%，2024年H1 营收约45.27 亿元，营收占比9.12%。高机业务跟着行业周期回升，有望兑现营收新增长。

3、国外。公司国外阛阓布局多年，2023 年公司国外兑现营收372.2 亿，同比增多33.7%，占比达40.1%。凭据公司2024 年半年报，公司领有40多家国外子公司，300 多个国外经销商，2000 多个国外职业备件网点，营销收罗遮盖群众190 多个国度和地区。2024 年公司在日本、马来西亚等国度设立了生意类子公司。

投资提出

咱们看好徐工机械种种居品在国内及国外阛阓的捏续发展，瞻望公司2024-2026 年分袂兑现收入989.70/1117.13/1269.89 亿元，同比增长6.6%/12.9%/13.7%；兑现归母净利润64.70/83.18/105.26 亿元，同比增长22%/29%/27%；2024-2026 年对应的EPS 为0.55/0.70/0.89 元。公司面前股价对应的PE 为14/11/9 倍。初次遮盖，赐与“买入”评级。

风险请示

1)国众人业需求不足预期；2)国外阛阓拓展不足预期；3)应收账款回收风险；4)行业竞争加重。

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